电子方向近期迎来明确订单修复，在“对等关税”冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速，同时部分企业对汽车、工业方向的拓展也有望加快。弹药链及新质方向拓展仍为着重关注的两大方向，具备“混合标签”的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力：1）数字芯片；2）模拟芯片；3）

  电子方向近期迎来明确订单修复，在“对等关税”冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速，同时部分企业对汽车、工业方向的拓展也有望加快。我们大家都认为弹药链及新质方向拓展仍为着重关注的两大方向，具备“混合标签”的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力。

  ▍自主可控为军用领域硬需求，料内装及军贸方向的芯片/仍有较大国产化空间。

  我们认为在美国“对等关税”冲击及其潜在的贸易政策不确定性风险下，军用领域芯片自主可控的重要性及经济性将逐步提升。重要性上，军用芯片潜在的禁运风险，以及关键元器件中留有“后门”对于国防安全的威胁，使得军用芯片自主可控成为硬需求。经济性上，在美国多轮加税之后，若不考虑后续部分品类豁免的可能性，进口芯片已完全不具备经济性。2018年贸易战及之后军用芯片国产化率迎快速提升，也带动了产业进步及相应投资机遇。内装角度看，当前特种数字芯片、模拟芯片及中部分细分品类国产化率仍有较大提升空间；军贸角度看，前期军贸装备原则上并无元器件国产替代硬性要求，但加关税后部分进口元器件显然不具备经济效益，军贸型号元器件国产替代重要性提升。

  由于型号调整、政策变动等原因，以及“十四五”初期大量备货致使的下游库存偏高等因素，军工电子行业需求在2023-2024年整体承压。我们在2024年11月18日外发的报告《国防与航空航天行业军工电子板块跟踪—寒冬已过，自主可控聚力当先》中提出：“伴随政策变动导致的行业订单节奏‘阵痛期’逐步消除，以及‘十四五’后期大量新研型号逐步走向批产，行业有望在24Q4-25年持续迎来明显修复”。军工电子当前正处明确的快速修复通道，根据各公司2024年业绩交流会以及我们调研情况显示绝大多数的军工电子公司25Q1订单均迎明显修复。其中，中航光电在4月11日《投资者关系活动记录表》中表示“公司一季度防务领域呈现复苏增长态势，航天、兵器等细致划分领域增长迅猛”，航天江南集团官方微信公众号中表示“航天电器订单量创历史上最新的记录。3月以来，市场拓展成效显著。”我们大家都认为当前的订单修复具备持续性，25Q2甚至2025全年的订单回暖可期。

  由于可靠性等要求与军用级元器件类似，工业及汽车领域为军工电子公司向民用拓展的主要方向。但由于成本要求高，同时下游客户对元器件国产替代的意愿整体偏弱等，仅少数军工电子公司在民用领域取得相对较好的拓展。在“对等关税”冲击及贸易政策、供应链安全等不确定性等扰动下，汽车及工业领域客户对芯片国产化的“意愿问题”及“成本顾虑”均有改善，特别是模拟芯片及传感器等短期受影响较大的方向。我们大家都认为美国“对等关税”政策对军工电子公司向汽车、工业等领域的拓展构成利好，相关公司有望在军工主业修复的基础上，更快迎来其民用成长曲线的发展。

  贸易摩擦不确定性；下游订单修复节奏波动；部分环节降价压力持续；行业新品研发突破没有到达预期等。

  军工电子方向近期迎来明确订单修复，在“对等关税”冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速，同时部分企业对汽车、工业方向的拓展也有望加快。我们大家都认为弹药链及新质方向拓展仍为着重关注的两大方向，具备“混合标签”的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力：1）数字芯片；2）模拟芯片；3）传感器；4）连接器；5）模块/组件；6）被动元器件。