2025年回忆。运营侧：军工板块前三季度全体表现为增收不增利，首要由于“十四五”末年交给冲刺叠加降价带来的盈余才能承压。估值侧：板块全体估值（TTM）64.2X，高于中枢54.6X，前史分位数约85.1%。

  2026年展望。1）军贸的“手刺效应”带来的长尾效应被轻视；2）下一个五年，配备智能化必将提速，助力新质战斗力提高；3）当时国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估；4）“十五五”初期，军方与整机厂会进入需求承认与产能储藏阶段，工业链上游收购需求或将先行开释。

  地缘抵触驱动军贸需求加快开释。2024年中国军贸32.2亿美元（约220亿人民币），占比2.9%，提高空间较大。印巴抵触中，我国配备“手刺效应”凸显，全球市场占有率有望显着提高。估计2030年，中制配备的全球市占率将达15-20%，市场需求约1500亿-2000亿元/年，空间宽广。

  国产迭代加快+算力需求拉动，“两机”和民机增量可期。1）航发范畴，获益于新增军机列装、存量军机换发与国产代替需求开释，职业生长空间清晰；工业燃机范畴，全球AIDC建造推进燃气轮机需求速增，估计2030年全球新增燃气轮机需求达413亿美元，5年复合增速15%左右。2）C919要害分系统存卡脖子预期，客观上加快航空工业链自主化。C919国产化率约60%，订单超1500架，29年方针下线%的航空工业营收增加。

  智能化&信息化晋级，新质战斗力加快构成。“十五五”配备建造的重心将转向智能化开展，人工智能等前沿技术在军事范畴的深层次地交融将成为要害驱动力。“十五五”资源将向能快速构成体系化作战才能的要害配备歪斜，例如新一代战机、长途低成本准确冲击配备、无人/反无人配备等。新鼓起的工业迎战略窗口期，海空天全域加快，低空工业/无人机、深海科技、商业航天、AI+军事、水下攻防等范畴将获益于未来战场形状改变的积极影响，α时机出现。

  出资主张：26年聚集军工工业链上游、军贸、两机和配备智能化时机。短期看，2026年作为“十五五”首年，主机端有望敞开新一轮备货周期，军工工业链上游或将首先获益，订单端牵引最早于25年底发动。中期看，军贸需求迎严重拐点，带动配备总需求“量价”齐升，主机和要害分系统厂商明显获益。AI对发电侧的微弱需求有望带动燃机工业链继续强势。长时间看，聚集2027年建军百年重要节点，国防开支有望保持7%左右的较高增速，叠加新一代主战配备迭代加快和新质战斗力需求跃升，职业高景气有望连续。